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证券交易法律制度研究(一)

  

  正是由于证券交易制度的上述功能,证券交易制度本身就存在一个效率评价的问题。据国际证券交易所联合会(FIBV,1989)的有关报告,一个证券交易制度的优劣与否,主要看交易过程中的有关作业(如价格形成、买卖程度、信息传播)的绩效。因此证券交易制度的基本目标主要包括市场的流动性、透明性、效率性、市场价格的稳定性。 


  

  (一)流动性 


  

  流动性指投资者根据市场的基本供给和需求状况,以合理的价格迅速交易的能力。证券市场的第一个主要功能就是在交易成本尽可能低的情况下,使投资者能够迅速、有效地执行交易。也就是说,市场必须提供足够的流动性。流动性实际包含两个方面:速度(交易时间)和价格(交易成本)。一个具有流动性的市场具有三个重要的特性:1、市场深度(market depth);2、市场广度(market breadth);3、弹性(resiliency)。影响市场流动性的因素主要有如下四项:1、市场结构;2、价格形成方式;3、市场集中程度;4、竞争。通常的衡量指标有如下几种:买卖价差、基于交易量的流动性比率、市场调整的流动性指标等。 


  

  (二)透明度 


  

  透明度是维持证券市场公开、公平、公正的基本要求。完全公平的市场的首要特征是市场的整合(integrity),即市场无论在时间和空间上不存在所有要素(包括信息)的分割,或者说市场是同质的。要实现同质的市场,高透明度必不可少。高透明度的证券市场是一个信息尽可能完全的市场,要求信息的时空分布无偏性,即信息能够及时、全面、准确并同时传送到所有投资者。从维护市场公平的角度看,透明度包括狭义和广义两个方面。广义的市场透明不仅包括交易信息的透明,也包括上市公司信息的即时和准确披露;狭义的市场透明指证券交易信息的透明,即有关证券买卖的价格、数量等信息的公开披露,通常以市场上买卖订单流量的信息披露来衡量。从狭义的角度看,市场透明度主要包括三个层面,即交易前信息透明、交易后信息透明和参与交易各方面的身份确认。交易透明的程度不仅影响市场的流动性,同时也影响市场的波动性。另外透明度还影响委托—代理效率。 


  

  (三)效率性 


  

  效率性指市场价格反映相关信息的效率,或指市场将相关信息融入价格的速度和准确性。如果一个市场的价格能迅速而准确地反映所有相关信息,则认为该市场有效。在无效市场中,交易价格不能反映与证券相关的所有信息,市场缺乏吸引力。市场的有效性越强,越能吸引投资者,因而市场的流动性也越高。从交易制度角度看,证券市场的效率主要包括以下几个方面:1、信息效率,也称价格效率,即证券价格能准确、迅速、充分反映可得的信息;2、价格决定效率,即价格决定机制的有效性,如做市商市场、竞价市场中价格决定的效率等;3、运行效率,即交易系统效率,如交易系统处理订单的速度和系统容量等。在其他条件不变的情况下,自动化和通讯技术决定了交易系统的运行效率。 



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