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当前各国证券监管的变革——兼论对我国的启示

  表一:域外发行权益证券金额(单位:百万美元)
   美国 英国 日本 香港 新加坡 韩国 泰国
  1990 990 3103 480 0 152 40 83
  1997 3081 8656 792 3568 702 630 28
  表二:域外发行债务证券金额(单位:十亿美元)
   美国 英国 日本 香港 新加坡 韩国 泰国
  1993 175 186 336 7.5 0.8 15.2 3.3
  1997 555 307 319 33.2 4.5 51.5 14.4
  在上述背景下,便不难理解1975年主要发达国家跨国债券与股票交易皆少于其GDP的5%,但到1997年则增加到GDP的一倍七倍不等。(见表三,跨国交易系本国住民与非住民间的有价证券买卖总额[23] )
  表三:跨国债券与股票交易占GDP比例
   美国 日本 德国 法国 意大利 加拿大
  1975 4% 2% 5% —— 1% 3%
  1997 213% 96% 253% 313% 672% 358%
  与此同时,各类经营主体顺应市场全球化潮流,纷纷进行世界范围内的兼并收购、业务拓展。美国最大的投资银行(按收入)美林公司Merrill Lynch 从1995年收购 英国的Smith New Court PLC公司起开始全球扩张,已在40多个国家设立分支机构,其全球股票发行市场占有率达11.3%,居全球第一位。[24]
  
 (二)证券市场的整合(Consolidation)合作
  全球化的浪潮迅即波及证券市场,不同市场间的相互竞争与淘汰更趋激烈。为此,各国证券市场致力扩大规模优势、减低经营成本、提高市场效率用以提高全球化中的生存竞争力。
  各国首先着手进行本国内不同交易所及相关机构的整合(Consolidation),例如德国法兰克福证券交易所 (FWB)及德国期货交易所(DTB)1993年合并于德国交易所股份公司(DBAG),并接管德国证券结算保管股份公司。法国、新加坡、香港、澳大利亚等地都已完成本地证券交易所与衍生商品交易所的合并。在此基础上,地区国别间交易所进行合作联盟(Trading Alliances between Exchanges),主要形式有:互相交换揭露证券收盘价格、开发双方同意统合的交易平台、进行连线交易(Trading Linkage, 统一的交易平台并共用一个结算公司或系统)、共同设立远境会员、寻求统合并协调共同遵守同一上市及交易规则。[25] 例如,德国完成国内调整后,德国交易所股份公司(DBAG)与瑞士交易所建立联盟,将各自的德国期货交易所(DTB)与瑞士期交所(SOFFEX)合并为欧洲期货交易所(EUREX)。EUREX成立后又着手进行与法国国际期货交易所(MATIF)及芝加哥期货交易所(CBOT)的连线合并。
  
  总之,证券交易场所间横向或纵向结盟合并连续不断,最终将实现全球同一的交易平台与二十四小时不间断交易。目前最引人注目的是拟议中的泛欧证券市场,即英、法、德、比、意、西、荷、瑞八国证券交易所的合并,其中关键部分伦敦证券交易所与德国交易所已合并,并为世界第三大证券交易所。
  欧洲在证券交易所的整合方面令人眼花缭乱,而美国则在场外交易市场的创新方面遥遥领先。场内交易由场外交易演变而来,因为设施、管理、规模、成本优势,曾经扬弃了场外交易占据证券市场的主导地位[26] 。但是在网络时代,场外交易反而因科技进步降低交易成本,提高运作效率而后来居上。美国NASDAQ-AMEX市场在市价总值、成交数量超过世界第一证券交易所——纽约交易所即是明证。NASDAQ—AMEX1998年二者合并联盟后,该市场荟萃全球高科技精英,力超纽约证券交易所成全球第一股市,现今又在亚洲扩张,与日本重要网络投资公司SOFT BANK 设立NASDAQ日本,与澳大利亚、香港证交所建立连线交易,在上海设立办事处[27] ,有望为未来全球证券市场核心。
  综上,全球化时代,证券的发行交易突破国界,各国的市场相互连接,形成统一的资金配置网络。证券市场作为现代经济的推动力,在全球化时代市场机制拓展到全球领域,良好的证券市场将对资金更具吸引力,活络经济,促进发展而使一国或地区处于经济圈的核心,新竞争的制高点。如此,全球化使各国证券市场相互间日益激烈,各国证券市场均想保持在全球化中的独立与领导地位,利用全球化对本国的好处。
   “竞争的核心是制度的竞争”[28] 。所以,证券市场的监管便肩负更重大的使命,不仅仅关注市场的规范管理,更注重市场的效率与竞争力,以期能在全球化中生存与跃进。于是各国为提高本国市场的效率与实力在监管制度上纷纷进行监管变革,以免本国湮灭于全球化之中。


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